人民币升值，或许将是明年A股投资最值得关注的逻辑。
那么，在人民币升值周期中，哪些板块和资产最值得重仓持有呢？
今天我们来复盘一下历史，看看能够带给我们哪些启示：
在过去的十年，人民币经历过三轮升值周期，如今正处于浩浩荡荡的第四轮周期之中。
我们分别看一下——
第一轮：2017.1-2018.1，持续1年。
升值原因：美联储酝酿退出宽松，美元指数全年下跌10.2%，加上国内供给侧改革成效显著，经济开始复苏。
上证指数表现：3105-3480，涨幅12%，A股小牛市。
A股领涨板块：食品饮料、家用电器、周期资源、金融蓝筹四大板块成为全年绝对主线。
1，食品饮料。
作为2017年A股最耀眼的板块，食品饮料以55.57%的年度涨幅稳居榜首，其中白酒细分赛道更是创下77.29%的指数涨幅（中证白酒指数），成为“漂亮50”行情的核心引擎。
驱动逻辑：
首先是消费升级，人民币升值带动房价上涨，居民可支配收入增长，带动高端消费需求提升，白酒、食品等提价能力明显增强。
其次是资金抱团，提价对业绩影响极大，北上资金、社保基金、险资等不断抱团加仓茅台、五粮液等核心资产。
代表龙头：水井坊（2017年涨幅148.23%）、山西汾酒（131.63%）、贵州茅台（超110%）、五粮液（超100%）、泸州老窖（超80%）。
2，家用电器。
家用电器板块以39.76%的年度涨幅位列第二，与食品饮料共同构成“大消费领涨双引擎”，板块内龙头企业凭借高ROE、高分红成为资金配置核心。
驱动逻辑：
首先是消费政策催化，当年发布了“以旧换新”“家电下乡”政策，叠加房地产销售回暖带动下游需求，2017年家电行业营收增速达15%，净利润增速超20%。
其次是估值优势，板块动态市盈率较低，龙头格力电器仅13.38倍，低于市场平均水平，安全边际高，契合机构“绝对收益”需求。
代表龙头：美的集团（涨幅超100%）、格力电器（超90%）、小天鹅A（超90%）。
3，周期资源。
2017年周期资源板块在后半程发力，钢铁、煤炭、有色金属等板块接过领涨大旗，成为年末行情的“黑马”。
驱动逻辑：
首先是供给侧改革，钢铁、煤炭等行业去产能超预期（2017年钢铁去产能5000万吨，煤炭去产能1.5亿吨），大宗商品价格暴涨，直接带动周期股净利润普遍实现翻倍增长。
其次是资金轮动，到四季度，消费白马估值偏高，资金转向低估值周期股，游资与机构共同参与，推动板块短期爆发。
代表龙头：方大炭素、华友钴业、八一钢铁。
4，金融蓝筹。
金融板块中的银行、保险子板块虽涨幅不及消费与周期，但凭借低估值、高分红成为市场“压舱石”，上证金融地产指数全年上涨超20%。
驱动逻辑：
首先是人民币资产升值，比如房价上涨带动银行不良贷款率下降，股市上涨又带动保险、券商的业绩同步提升。
其次是低估值优势，银行股动态市盈率多在5-8倍，市净率低于1倍，成为险资、社保等长期资金的配置首选。
第二轮：2020.6-2021.12，持续1年半。
升值原因：美联储为应对疫情推出超宽松货币政策，利率下降至0附近的水平，导致美元指数大跌，再加上中国率先控制疫情、复工复产，成为当年唯一实现正增长的主要经济体，外贸顺差暴涨。
上证指数表现：2871-3639，涨幅26%，A股大牛市。
A股领涨板块：2020年消费科技双轮驱动，2021年新能源全面领跑。
2020年主要是食品医药、生物医药、新能源三大主线，食品饮料的逻辑和2017年是一模一样的。
生物医药板块大爆发，则跟疫情需求紧密相关，口罩、疫苗、检测试剂企业（如英科医疗、智飞生物）因需求爆发业绩激增，英科医疗全年涨幅超10倍；
另外，爱尔眼科、通策医疗等消费医疗标的受益于“健康消费升级”，全年涨幅超100%，也非常亮眼。
新能源板块从2020年下半年开始发力，成为科技赛道最大赢家。
主要原因是新能源车技术走向成熟，再加上国家出台政策鼓励购买新能源车，推动国内渗透率从5.4%提升至13.4%，销量突破350万辆。
同期，宁德时代、比亚迪全年涨幅超200%，中上游锂电材料（锂、钴、电解液）价格翻倍，几乎所有个股都涨疯了。
另外，光伏行业也得到政策加持，隆基绿能、阳光电源涨幅超150%。
进入2021年后，食品医药由于持续上涨了几年，估值泡沫出现，开始滞涨，新能源和周期资源板块接过接力棒，成为新主线。
新能源领涨，主要是得益于碳中和政策的出台，新能源车国内渗透率突破13%，全球销量超650万辆，上游锂电材料价格暴涨，宁德时代、亿纬锂能全年涨幅超100%。
光伏也是同样逻辑，全球装机量同比增30%，硅料、组件价格上涨推动龙头业绩飙升，阳光电源、福莱特涨幅超200%；
周期资源板块方面，全球经济复苏拉动需求，叠加国内“限产”导致供给收缩，铜价涨25%、铝价涨30%、动力煤价格涨230%，中国铝业、云铝股份涨幅超100%，中国神华、山西焦煤仅四季度就涨了60%。
第三轮：2022.11-2023.1，持续3个月。
升值原因：2022年11月美联储明确释放“加息周期接近尾声”的信号，导致美元指数回落，同期中国防疫优化政策密集出台，市场对2023年消费、服务业复苏的预期快速升温。
上证指数表现：2899-3255，涨幅12%，A股跨年行情。
A股领涨板块：消费复苏链一骑绝尘。
消费板块凭借“防疫优化+需求修复”的强逻辑，成为此轮反弹最核心的领涨主线，细分领域从必选到可选全面开花，且龙头股与题材股同步爆发。
1，旅游酒店。
这段行情中，旅游酒店板块均值涨幅达44.84%，西安饮食（203.69%）、西安旅游（73.54%）等区域龙头股因“本地消费复苏+政策催化”涨幅翻倍，其它旅游个股也实现30%以上涨幅。
核心逻辑就是困境反转，此前压抑了三年的需求，在疫情政策优化的情况下，迅速反弹，再加上各地发放消费券（如上海、广东等地累计发放超百亿元），进一步强化板块情绪。
2，食品饮料。
食品饮料板块在此期间均值涨幅19.89%，其中五粮液（+58%）、泸州老窖（+55%）、贵州茅台（+41%）等白酒龙头涨幅领先，啤酒、预制菜、瓜子零食等子板块也同步大涨，翻倍个股不少。
核心逻辑是疫后商务宴请、婚宴场景恢复，大众食品则是得益于线下餐饮、旅游、社交活动增加带来的需求旺盛。
第四轮：2025.4-2026年
今年4月，特朗普推行对等关税政策后，美国经济开始走弱，美联储加息推动美元指数下行，人民币汇率从7.42开始一路稳健升值。
到今天，人民币汇率已经来到了7.03，即将破7，明年美联储继续降息，人民币汇率有机会升值到6.5-6.0之间。
跟前几轮相似，每一次人民币升值周期，伴随着的都是A股的一轮牛市行情。
人民币升值=A股牛市，这个定律至今从未被打破！
很简单的道理，美元降息，全球资金就会从美国撤出，寻找新兴市场的机会，而中国出口顺差节节攀升，中国资产肯定是最有吸引力的买入标的，在流动性推动下A股必然向上。
回顾过去的三轮升值周期——
第一轮领涨板块：食品饮料、家用电器、周期资源、金融蓝筹。
第二轮领涨板块：食品医药、生物医药、新能源、周期资源。
第三轮领涨板块：旅游酒店、食品饮料。
食品饮料在三轮周期中从未缺席，周期资源领涨了两轮周期，可以说是其中最值得关注的板块。
我们再看今年的行情，以AI为代表的科技板块涨幅最大，以有色金属为代表的周期资源涨幅第二。
AI板块在明年还能不能持续今年的走势呢？
目前不确定性比较大，主要问题有两个：
一个是经历了两三年的爆发周期后，AI的估值泡沫化严重；
另一个是AI龙头主要靠出口，而美国经济在走向衰退，很多美股龙头的现金流问题已经出现，算力基建投资能不能持续下去，是存疑的。
这种情况下，资金继续押注AI的信心是不断下滑的。
因此，明年A股的主线大概率要转向，转向政策鼓励的内需型核心资产。
正如我们在前三轮升值周期中看到的，政策对领涨板块的影响非常关键。
第一轮的家电下乡政策，带动了家电板块的强势上涨；
第二轮的防疫政策和碳中和政策，带动了生物医药、新能源板块的大涨；
第三轮的防疫优化政策，又带动了旅游酒店板块的大涨。
今年的中央经济工作会议已经明确了明年的核心任务是扩大内需，将通过收入增长计划等手段推动消费力提升。
这又会带来哪些消费板块的巨大机会呢？
让我们拭目以待。